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攻守兼备的小市值家电标的:惠而浦

民族家电品牌经30年市场化八成已消失
励志文章20151112
40句 全了 够用一辈子
攻守兼备的小市值家电标的:惠而浦澄泓研究-大消费06.02 11:08阅读25845
惠而浦攻守兼备,适合稳健型投资者和偏好资产重组的投资者参与。

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澄泓研究·大消费工作室: 回头想想、凌近、栀子花开股海、天道骑牛、农民老张(主稿)

核心观点:惠而浦作为全球知名的家电品牌,不到100亿的市值,20倍的市盈率,无疑是两市里不可多得的防守型标的。广东惠而浦的注入预期,惠而浦全球订单转移的加快,为公司带来巨大的发展和想象空间。攻守兼备,适合稳健型投资者和偏好资产重组的投资者参与。

一、公司简介imgLoading

惠而浦(中国)股份有限公司(600983),成立于2014年11月。前身是合肥荣事达三洋电器股份有限公司(中国家电企业荣事达与日本三洋的合资企业)。公司坐落在合肥高新技术产业开发区。目前主要股东:美国惠而浦公司(51%),合肥产投集团(23.34%),社会流通股(25.66%),注册资本76644万元。公司旗下拥有惠而浦、三洋、帝度、荣事达四大品牌,业务遍及全球40多个国家和地区,涵盖冰箱、洗衣机以及厨房电器、生活电器等系列产品线。其先后被评为“全国优秀外商投资企业”、“中国最具创新力企业”。

二、行业格局

我国家电行业已经从以前的高速增长期步入稳定发展期,我们来看一下惠而浦所涉及的冰箱和洗衣机市场格局。

(一)冰箱市场

已经趋于饱和,度过了需求普及的高速增长期进入更新期。时下的冰箱市场,海尔一家独大,容声,美菱,美的,以及松下,三星,西门子等品牌分食了余下的绝大多数的市场份额。惠而浦旗下的惠而浦和帝度品牌,市场份额大概1%左右。

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(二)洗衣机市场

对比冰箱市场,洗衣机市场压力则要小很多,销售相对平稳。行业景气度也仅仅是稍微好一点而已。高端化、智能化成为行业发展的趋势。售价更高的滚筒、变频、智能、大容量洗衣机逐渐成为主流。

市场份额方面,排名前十位的洗衣机品牌已占据超过90%的市场份额,这表明行业品牌集中度相对较高。惠而浦的几个品牌合计占据了大概8%的市场份额。

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结论:从上图和大家的日常认知可以看出,惠而浦在洗衣机方面比较有认知优势和市场地位,让我们接下来对经营状况进行分析。

三、经营分析

(一)旗下四大品牌(惠而浦、三洋、帝度、荣事达)现状

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三洋和惠而浦品牌均定位中高端,三洋以日韩设计风格为主,惠而浦主要定位欧美风格。

荣事达定位为中低端,主要面对三四级市场。

帝度品牌,定位高端,将来可能做专属高端品牌和仅作为冰箱品牌使用。

目前公司各个品牌基本都涵盖了冰洗产品。主要有冰箱、洗衣机,以及厨房电器、生活电器。通过不同的品牌,风格,低中高端定位,对市场全方位渗透和覆盖,可以满足市场的各种不同需求。

(二)2015年营业收入

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从上图我们可以看到,洗衣机是公司的核心业务。同时也是公司毛利率最高的业务板块。诚然,公司的冰箱和洗衣机在行业中份额都不算高,但是各家公司体量不一样,单比市场份额并不公平。或者我们可以拿公司最核心的洗衣机业务跟其他龙头企业对比一下。

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(2015年半年报数据) (因为惠而浦营收包括出口,所以数据跟上面的市场份额不一致)

我们可以看到,惠而浦洗衣机的毛利率要远远高于行业龙头美的和海尔,这说明了公司的核心业务还是很有竞争力的。

(三)核心技术方面

公司整合了与日本三洋多年合作的技术研发优势,同时汲取共享惠而浦全球百年研发、制造、设计、管理平台以及技术成果,开展自主研发,积极融入全球创新体系。公司以国家级技术中心和国家认可实验室为平台,同时共享惠而浦百年技术优势。

公司积极推进同惠而浦的资源、业务融合,利用惠而浦全球优势资源,在设计流程、生产工艺、成本控制、质量提升、供应商管理等方面全面提升,打造惠而浦全球核心生产基地。

前面我们也提到,洗衣机行业向高端化,智能化发展。2015年变频洗衣机的零售量渗透率已经达到36.9%,而智能洗衣机占市场比重相对于2014年也翻了一番,达到4%。为了适应智能化,变频化的消费趋势,公司投入8.9亿进行洗衣机和电机、程控系统变频改造,进一步提升产品竞争力,根据公司项目可行性分析,洗衣机变频技改项目和变频电机项目达产后每年将分别新增营业收入9亿元和25.7亿元。

(四)渠道方面

公司线上、线下渠道同步发力,内销份额显著回升。线下渠道中,公司加强与苏宁、国美等大型连锁企业的合作关系,预计能够回升至整合前8%左右的销售占比,一二级市场中KA渠道(大型连锁)的发力将提升公司产品市场份额,同时在三四级市场,公司采用代理销售模式(代理商—>分销商—>门店模式),渠道下沉进一步拓宽市场覆盖度。线上渠道中,目前线上市场品牌格局、平台格局、产品格局等尚未稳定,留给各企业的市场空间很大。预计未来两年内洗衣机线上市场增长率将保持在30%以上;而随着移动互联网的发展,预计移动端市场的爆发将会是下一个热点。公司2014年成立单独电子商务公司,整合全国资源进行管理,天猫、京东、苏宁易购、国美线上商城均已建立官方旗舰店。2015年公司电子商务销售收入同比增长80%,公司电商销售占比已达营业收入15%,电商渠道将成为公司市场份额拓展的重要增长点。在2015年“双十一”期间,公司与阿里共同开发的 Air 8 智能变频洗衣机,'双十一'当天创造单品销量破 40000 台的销售奇迹,稳居'双十一'天猫大家电销量榜第二、洗衣机单品类第一。

四、未来看点

(一)资产注入

惠而浦集团当初协议收购合肥三洋时,曾经有承诺:“对广东惠而浦的安排就本次发行完成后广东惠而浦微波炉业务与公司可能存在的同业竞争,惠而浦集团将促使广东惠而浦的股东于本次发行完成后 36 个月 内本着公平原则按照市场公允价格将广东惠而浦的微波炉业务整合进公司”。

广东惠而浦是惠而浦集团在中国的子公司之一,其主要生产微波炉,拥有独立研发部门及多项世界专利,95%的产品出口到世界各地。广东惠而浦微波炉业务发展情况好,盈利能力强。2015年广东惠而浦营业收入15亿元左右,净利润1亿元上下。广东惠而浦每年微波炉出口量稳定在200万台左右,同时惠而浦对格兰仕OEM(贴牌)订单约200万台,未来公司将形成400万台微波炉的生产和出口能力,预计净利润将达到2亿元左右。广东惠而浦如果以现金收购的方式注入本公司,避免增发股份摊薄股东权益,将是最有利于上司公司股东的方式。惠而浦(中国)股份有限公司(合肥)2015年的净利润才3.6亿,如果以现金收购广东惠而浦,等于是再造了半个合肥惠而浦。

2015年7月14日起,公司因重大资产重组开始停牌,启动广东惠而浦的资产注入程序。本次重组的交易对方之一为公司控股股东惠而浦集团(美国上市公司)的关联方。标的资产为广东惠而浦100%的股权。

但是公司随后在12月11日复牌,并终止重组程序。根据官方的公告,资产注入受阻主要是因为历史原因,广东惠而浦所使用土地、房产均登记在其外资股东名下,经交易双方共同努力,仍难以在短时间 内将上述土地、房产的权属注入广东惠而浦,审计和评估机构难以按计划全面完 成审计和评估工作。此外,结合中介机构的尽职调查等工作,交易双方就交易条 款和条件进行了长时间的谈判和沟通,但最终未能对交易的主要条款(包括交易 价格、发行股份购买资产的方式等)达成一致。

今年6月8日,公司公告的6个月内不启动重组的期限到期,而公司股价5月初以来异动,让人浮想翩翩,公司后续的动作值得期待。根据机构调研后的说法,广东惠而浦注入公司基本方案确定,目前已完成评估,预计将以现金收购的方式于2016年完成注入,但具体时间待定。

(二)惠而浦全球订单转移

公司地处全球最大的白色家电基地合肥,周边配套产业链齐备,具备相对低廉的成本优势。2015年11月,惠而浦中国总部及全球研发中心奠基开工,公司致力于将合肥公司打造成为惠而浦全球仅次于美国的生产和研发基地。

惠而浦入主公司后,公司因其洗衣机制造成本的出色控制而开始逐步进入惠而浦全球定价系统,惠而浦全球订单将逐步向公司转移,从而带来出口迅速增长。2015 年公司出口收入7.6 亿元,其中惠而浦全球的订单为2 亿元左右。2016年1~2月公司因接受惠而浦(中国)订单而出口洗衣机12万台,与去年同期相比增幅达65%。未来预计2016年由惠而浦集团转移来的订单金额保守估计在10亿元以上,而且公司新增了很多家海外采购单位,覆盖南美,北美,欧洲,东南亚市场。很多单位才刚刚与惠而浦中国建立采购联系,后期公司出口收入将进入快速增长阶段。

惠而浦是美国白色家电巨头,其白色家电销量至2015年底连续14年全球销量领先.因此如果其每年能够将其中一部分订单交与惠而浦(中国)生产,公司未来几年的出口金额将可以达到百亿级别。公司2015年全年营业收入才54亿,这也就是意味着,惠而浦全球订单转移,将可以再造一个惠而浦中国。

五、财务分析imgLoadingimgLoading

我们可以看到,除了净资产收益率有所下降,其他的各项财务数据相对平稳。2015年每股收益以及净资产收益率比去年同期下降主要是因为2014年定向增发股本增加所致。

2014年底,惠而浦集团入主公司,2015年是新股东入主公司后的第一个完整财报年,但是公司并没有出现业绩倒退,而是稳定增长。随着2015年各项整合工作完成,有理由相信2016年公司营业收入和净利润增速将进入快车道。

六、估值

公司去年净利润3.66亿元。今年一季度增长14%,为1.29亿元。保守按全年增长14%估算,公司2016年净利润为约4.2亿元,对应目前股价,市盈率为23倍。下半年如果订单转移速度加快,出口订单增加,应该有超预期的可能。

而如果今年以现金收购的方式注入广东惠而浦,全年业绩有望达到5.5亿,对应目前股价,市盈率为18倍。

前面我们也介绍了该股的股权结构:美国惠而浦公司(51%),合肥产投集团(23.34%),社会流通股(25.66%)。当中合肥产投集团是合肥国资控股,减持的机会几乎没有。也就是说,目前市面可以流通的股份只有25.66%,按目前市值算只有25亿元。

小而美的公司,一直可以在A股市场获得溢价。该股业绩稳定,市值不高,在目前的熊市环境里,是不错的一只进可攻退可守的标的。

七、技术分析

我们看该股的月线,几次KDJ底部金叉,都迎来了一次大级别的行情。目前该股月线即将底部金叉,会有一波大级别的行情么?值得期待。

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我们再来看日线,该股五月以来已经突破11块的前期整理平台,并且明显放出巨量。受制于后期的大盘持续走低,该股小幅回调,但是回调时缩量,20日线支撑有力,主力并没有出逃。目前看该股技术走势趋势良好。

imgLoading八、风险提示

大盘系统性风险,广东惠而浦资产注入延期,惠而浦全球订单转移低于预期。

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